中央经济工作会议解读:脱虚入实,迎接“调结构”大年

2018-09-28 23:43 阅读 37 views 次 评论 0 条
广告位出租

摘要
【徐彪点评中央经济工作会议:脱虚入实 迎接“调结构”大年】天风策略徐彪发布报告称,今年会议有几个突出的变化:第一,房地产的态度转变,抑制房地产泡沫成为主基调。第二,货币政策的态度转变,从稳健的货币政策转变为中性的货币政策。第三,着力振兴实体经济未必是新提法,但中财办副主任杨伟民在接受采访时的解读却第一次提出了这样一个石破天惊的说法:“近两三年以来,金融业占GDP的比例快速提高,但制造业比重却在快速下滑,这种变化是不正常的。”第四,明确提出要处置一批金融风险,着力防控资产泡沫。(微信公众号分析师徐彪)

  中央经济工作会议属于一年一度的经济工作最高级别盛会,新闻稿出来后的第一时刻,无数投资者都忙着做文字比对出解读,希望能够提前预判明年的风向与洋流。的确,对投资者而言,新东西才是有价值的。但在我看来,最值钱的从来都不是随便一个实习生就能做的筛选新提法本身,而是从变化入手牢牢抓住未来一年经济工作的总思路。

  思路怎么理?从蛛丝马迹中来,凭印象,今年会议有几个突出的变化:

  第一,房地产的态度转变,抑制房地产泡沫成为主基调。

  第二,货币政策的态度转变,从稳健的货币政策转变为中性的货币政策。

  第三,着力振兴实体经济未必是新提法,但中财办副主任杨伟民在接受采访时的解读却第一次提出了这样一个石破天惊的说法:“近两三年以来,金融业占GDP的比例快速提高,但制造业比重却在快速下滑,这种变化是不正常的。”

  第四,明确提出要处置一批金融风险,着力防控资产泡沫。

  为何会有以上新提法呢?找到原因,也就找到了2017年工作的总思路。

  原因就在中财办杨伟民副主任的一句话上:“企业负债100多万亿,按照4%的利率计算,一年支付的利息就是4万亿,相当于2015年全年GDP增长总量。长期下去会掏空实体经济,提早进入产业空心化的时代。”千万别小看这句话,因为这句话直接对应中央经济工作会议新闻稿里的另外一句提纲挈领的话:“我国经济运行面临的突出矛盾和问题,虽然有周期性、总量性因素,但根源是重大结构性失衡,导致经济循环不畅,必须从供给侧、结构性改革上想办法,努力实现供求关系新的动态均衡”。

  用白话翻译一下,在中央看来,当前的主要矛盾,也就是最重大的结构性失衡:实体经济越来越差,虚拟经济越来越好。

  如何解决呢?

  市场对资源配置起决定性作用,意味着天下熙熙就为利来天下攘攘皆为利往,想扭转脱实入虚的局面,只有降低虚拟经济回报率的同时,提高实体经济回报率——而这次中央经济工作会议实体经济一端和虚拟经济一端分别给出了答案,这才是这一档年终会议的精髓所在。

  实体一端的答案:供给侧改革+创新双轮驱动

  实体经济一端,提高回报率的办法就是继续搞供给侧改革+创新驱动+国企和金融改革+降杠杆。供给侧改革直接改变工业企业部门的供求关系,所以今年二季度以来ROE持续复苏。创新驱动和国企及金融改革提高全要素生产率,相对缓慢但方向坚定不移。国企改革那么多领域,为何经济工作会议上单独提垄断行业的混改?猜测就是想放开一扇门,让社会资本进入利润最丰厚的领域,进入实体经济而不是炒房炒期货。前三个措施解决赚钱问题,除此之外还要解决负担问题,负担都是历史遗留,08年以来欠下的债,要还就只能从债转股+股权融资替代债权融资入手。从这个角度看,困难再多阻力再大,明年都会坚定不移地搞债转股,至于资本市场,扩大融资规模恐怕也成了题中应有之义。

  理解这个背景我们再来看这次的会议细节:

  (一)“稳”定预期:深化供给侧结构性改革

  和政治局会议一样,这次中央经济工作会议在提总体要求的时候有一个突出的特点,就是“稳”字的重要性被拔高到了“治国理政的重要原则”这样的新高度上,强调“稳”是主基调,是大局,是前提,而去年只带过一句,要“坚持稳中求进工作总基调”。

  当然更重要的是“稳”的内容,概况来说无非是政策基调和预期引导两方面:政策定调上,“供给侧结构性改革为主线,适度扩大总需求”主旋律不变;尤其强调货币政策要稳,以此来保证流动性和汇率的“稳”。同时预期引导被再次强调,我们在前一篇文章说过,权威人士今年5月9日出现在人民日报第二版,合计讲了5个问题,其中首次独立板块谈预期引导,已经表明重要性。其实所谓的预期引导,说白了就是让大家相信,政策会照着今天白字黑字写的东西去推进,改革不会开倒车。

  (二)对三去一降一补的要求:要有实质性进展

  作为今年的工作部署中的头条,重要性不言自明。且相比于去年,今年在具体措施上布置得更加细致。中央对供给侧改革,尤其是去产能的成果至少在可获得的数据上是给予肯定的,但从年底启动的督查组和这一句“实质性进展”来看,政策面对去产能真相是存疑的。要有实质性进展意味着还有很多事要做,过去一年有值得表扬的地方,但这只是万里长征的一小步。

  (三)深入推进农业供给侧改革

  在政治局会议里就放在单独板块说,最后果然在中央经济工作会议里也出现了,且位次很高。回溯政策,“农业供给侧结构性改革”这个提法第一次出现是去年12月29日的中央农村工作会议,这个会议是我国最高级别的“三农会议”,而且就紧挨着开在中央经济工作会议之后。另外总书记曾经在两会期间参加湖南代表团审议的时候又提了一次。可重点关注农产品价格机制改革,事实上这是整个农产品结构性问题的根源所在。且我国统计局的CPI核算中农副、食品这些占比可观,盯住农产品价格也就是盯住CPI.

  (四)着力振兴实体经济:核心逻辑

  这算不上是新提法,但却是最能反映会议精神的一点。对应会议对目前主要矛盾的判断,这是解决实体经济内生动力不足的办法;而对应中财办副主任杨伟民的说法,这是扭转金融业对GDP占比过高而实体经济占比过低的必然要求。另外会议文件对这一点的提法里,说了很多双创的内容。联系政治局会议把创新驱动上升到整体要求里来说,我们认为,下一阶段通过供给侧结构性改革+创新双轮驱动来调结构和振兴实体经济的逻辑将进一步加强。

  (五)国企混合所有制改革的新定位

  国企改革方面此次强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”,是一个比较新鲜的提法,并且给出了电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等具体领域。对此我们的看法是,一方面,2014年国资委布置了第一篇混合所有制改革试点以来,这两年的推进差强人意,垄断领域的混改也一直是个头疼的问题。但是这次会议突然给出了这么高的定位,还是有超预期的地方——要知道,在被我们视作下半年国企改革行情发动机的7月4日国企改座谈会上,混改的问题都没怎么说到。我们猜测,这是给实体经济回报率开一扇门,让资本有个渠道能够进入高利润的垄断性行业,从而实现经济上的脱虚入市。这是超预期的地方,所以可以期待2017年成为垄断领域混改加速的一年。另一方面,上述垄断领域混改试点集中在央企,政策上虽然寄予厚望,但推进起来仍然有一定难度,中短期内我们仍然更加看好体量小、且具有区域产业特色的地方国企改,上海、广东、浙江、山东、江西等地的国企改革还可以有更多想象力。

  (六)京津冀一体化

  另外关注这次会议提到的区域发展,包括继续实施京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”三大战略,我们重点关注京津冀。原因有二,一带一路的战略意义毋庸置疑,但对其的关注度和期待已经很高,也就不存在超预期的问题。而京津冀和长江经济带两个,不止是写法先后的问题,我们还关注到,在央行的二季度货币政策执行报告上尚且提到“做好京津冀协同发展、长江经济带建设金融支持工作”,而三季度报告的提法变成继续加强对中西部铁路、

  京津冀协同发展等国家重大基础设施和重大战略项目建设的金融支持力度“,没有再说长江经济带。把京津冀协同发展定位成”国家重大基础设施和重大战略项目意味着,京津冀投资的落地将成为稳增长的一个重要抓手。另外京津冀一体化同时也是特大城市功能疏解的范本。所以我们推测,下一阶段在这两个区域协调战略上,政策面可能给予京津冀更大的倾斜。京津冀一体化作为兼具稳增长和调结构功能的重要战略,在政策面上被寄予厚望。

  虚拟一端的答案:收紧货币+防控资产泡沫

  虚拟经济一端,降低回报率就收紧货币+防控资产泡沫。货币收紧可能最为关键,一方面没钱资产泡沫自然会受到抑制,另一方面可以对冲供给侧改革带来的价格上涨压力。其他行政性的手段防控资产泡沫只是辅助作用,在不刺破资产泡沫的前提下,敲边鼓而已。

  然后我们从会议原文去找证据:

  (一)对财政、货币政策的提法

  同样是积极的财政政策和稳健的货币政策,今年以来也发生过几次强度上的变化,但这次会议的提法里,财政政策是最积极的,货币政策是最稳健的。我们列举几个重要时点做比较:

  去年12月的中央经济工作会议:积极的财政政策要加大力度(阶段性扩大财政赤字),稳健的货币政策要灵活适度——财政加码,货币灵活,言下之意是可以根据稳增长和调结构的需求来动态权衡。

  今年3月政府工作报告:积极的财政政策要加大力度(适度扩大财政赤字),稳健的货币政策要灵活适度——口径基本不变。

  今年5月“权威人士”:稳健的货币政策就要真正稳健,积极的财政政策就要真正积极——态度更明确,强调落实,且把稳健货币政策放在前面来说,突出重要性,另外注意,没有提“灵活”。

  今年7月政治局会议分析经济工作:继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,注重相机、灵活调控——提到相机、灵活。

  今年8月央行二季度货币政策执行报告:保持政策的连续性和稳定性,继续实施稳健的货币政策,保持灵活适度——仍然有“灵活适度”提法,仍有调整空间。

  今年11月央行三季度货币政策执行报告:坚持实施稳健的货币政策,保持灵活适度——同上。

  今年10月政治局会议分析经济工作:要有效实施积极的财政政策,保证财政合理支出,加大对特困地区和困难省份支持力度。要坚持稳健的货币政策,在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险——没有提“灵活”,更加注重防风险。

  而这次会议的提法是:财政政策要更加积极有效,货币政策要保持稳健中性——财政政策突出有效,主要指适应供给侧改革;而货币政策不仅没有“灵活”,而且多了“中性”,这是过去一年都没有出现过的,意味着下一阶段我们将真正感受到货币政策的收紧。

  (二)关于汇率和金融风险

  关于汇率和金融风险,会议稿件里是这么描述的:

  要在增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。

  这恐怕是通篇下来最精彩的一段,我们逐句拆解。

  要在增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定——放在最前说说明汇率压力确实大,汇率维稳非常重要,但是要“增强汇率弹性”,其实也表明对维稳的区间的放宽。

  要把防控金融风险放到更加重要的位置——近期反复多次强调的,防风险是下一阶段和核心任务。

  下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫——说法比政治局会议都更进一步,态度坚决。而所谓的风险点,集中体现在金融机构加杠杆和楼市的高压上。

  提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险——注意到从二季度的央行货币政策执行报告开始,以往的提法“守住不发生系统性和区域性风险的底线”里去掉了“区域性”这个描述,可以认为是各个市场的交互影响和风险机制传导之下,单一市场的风险极易蔓延,因此监管方法上开始更加关注整体风险。

  (三)关于房地产调控

  也是今年加重加粗来说的问题,去年没有单独提。原文是这么描述的:

  要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位,综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段,加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制,既抑制房地产泡沫,又防止出现大起大落。要在宏观上管住货币,微观信贷政策要支持合理自住购房,严格限制信贷流向投资投机性购房。要落实人地挂钩政策,根据人口流动情况分配建设用地指标。要落实地方政府主体责任,房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应,提高住宅用地比例,盘活城市闲置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能,带动周边中小城市发展。要加快住房租赁市场立法,加快机构化、规模化租赁企业发展。加强住房市场监管和整顿,规范开发、销售、中介等行为。

  浓缩成三点。第一,定位:强调房子的居住属性,弱化投资属性,信贷政策要支持前者,限制后者。第二,做法:综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段,具体包括人地挂钩政策、增加土地供应、疏解特大城市功能、购租并举和市场规范整顿。第三,目标:既抑制房地产泡沫,又防止出现大起大落。

  然而一旦出现“既要…又要…”句式我们就要留个神。事实上上面“做法”里提到的几个措施已经有一些在付诸实践了,比如金融、投资方面的限贷限购,比如北京的非首都功能疏解,比如国常会确认的购租并举,比如中介市场规范等等——但是目前来看显然还没达到“既抑制房地产泡沫,又防止出现大起大落”的目标。会议原文也坦诚,目前是要“加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制”——意思很明白,就是现在还没研究出来,还在摸索阶段。这恐怕还将是下一阶段不确定性最大的领域。然而要“处置一批风险点”的态度又是十分强硬,从目前来看几个措施中推进最慢的是“增加土地供应,提高住宅用地比例”,所以这也很可能是下一阶段最具决定性的一项。

  行文至此,你再回头去看前文提出的会议四项新提法,是不是有种豁然开朗的感觉呢。

  跟踪中央经济工作会议这么多年,说实话,今年读起来最为畅快淋漓。古语云治大国如烹小鲜,老人言牵牛要牵牛鼻子。中国这么大一个国家,各种问题层出不穷,集中精力解决主要矛盾,才能牵一发而动全身。今年中央经济工作会议的一系列新变化表明:我们行走在正确的道路上,而且的确在对症下药。全年来看,货币政策的变化或许会对股市估值中枢造成一定的负面压力,但实体经济回报率的持续提高,将带来上市公司利润的持续增长,最终夯实股市的根基。

  最后,落在投资上,几点意见供参考:

  第一,2017将成为调结构的大年,供给侧改革的行业需要持续重视,除去今年表现抢眼的钢铁煤炭外,供给侧改革又添新军:农业。其中农产品价格的改革是否会带来相关农业公司的利润变化,值得期待与跟踪。

  第二,2017将成为调结构的大年,流动性紧平衡或许将反复出现,利率敏感型行业及资产需要小心翼翼左顾右盼。

  第三,明年调结构可以持续展开的前提:总需求平稳。总需求平稳的时候,基建难以超预期,一切围绕调结构。如果明年二季度外需开始走弱,经过两个季度的传导国内地产投资也开始往下走,考虑到抑制资产泡沫的前提,恐怕只能依靠基建来对冲,那时候大家可以多看看京津冀一体化等既能稳增长又算调结构的方向。

  我们将投资机会梳理如下:

  最后附上全文要点:


(原标题:中央经济工作会议解读:脱虚入实,迎接“调结构”大年)

(责任编辑:DF155)

摘要:男人花,男人的大鸟,男人大鸟硬起来图片,男人大鸟硬起来视频,海美迪q5,海美迪,海洛因炖鸡

版权声明:本文著作权归原作者所有,欢迎分享本文,谢谢支持!
转载请注明:中央经济工作会议解读:脱虚入实,迎接“调结构”大年 | 黄南信息港
广告位出租
广告位出租

发表评论


表情